巴奴毛肚火锅（简称：巴奴）叩击港交所大门，外界似乎并不意外。
创立至今20多年时间，在巴奴显露上市野心之前，资本化路径早有铺垫。2022年，有投资机构放话要出资助力巴奴IPO，此后一年，巴奴完成境外主体控股架构调整。而2024年下半年以来，多家消费企业在港股顺利上市，巴奴此举被视作资本规划、行业窗口与自身扩张需求共同作用的结果。
目前，海底捞和呷哺呷哺已在港股上市，这意味着，一旦上市成功，巴奴将成为第三家港股火锅企业。本次上市，巴奴有意将募集到的资金用于拓展自营餐厅网络，在2026年至2028年在中国计划分别开约52家、61家及64家新餐厅。
2022年以来，巴奴经历了翻身，亦暴露出艰难。三年时间，实现了扭亏，利润突破1亿元，但顾客人均消费下滑难掩火锅的失宠。招股说明书显示，巴奴的顾客人均消费已经从2022年的147元下滑至2025年第一季度的138元。在业内看来，巴奴“以价换量”策略虽取得一定成效也存在风险，若把握不好，可能重蹈友商覆辙。
去年收入超23亿元，人均消费147元→138元
6月16日晚间，巴奴向港交所递交招股说明书，正式开启赴港上市之路。
2022年至2024年以及2025年第一季度，巴奴分别实现收入约14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元、7.09亿元；同期，其利润分别约为-520万元、1.02亿元、1.23亿元、0.55亿元，经调整净利润（非国际财务报告准则指标）分别约为0.42亿元、1.44亿元、1.96亿元、0.77亿元。
巴奴毛肚火锅业绩情况，截取自企业招股说明书。
从收入结构来看，餐厅运营相关服务为巴奴贡献了96%以上收入。在经营效率方面，2022年至2024年以及2025年第一季度，巴奴的门店经营利润率分别为15.2%、21.3%、21.5%、23.7%；2025年第一季度，其一线城市门店的经营利润率为20.7%，二线及以下城市门店经营利润率为24.5%。
巴奴整体翻台率由2022年的3次/天增长至2025年第一季度的3.7次/天。
不过，贝壳财经记者注意到创赢盘交易，翻台率增长的另一面是顾客人均消费的下滑。招股说明书显示，巴奴的顾客人均消费已经从2022年的147元下滑至2025年第一季度的138元。
巴奴毛肚火锅顾客人均消费情况，截取自企业招股说明书。
对于餐饮企业而言，同店销售额主要受翻台率及顾客人均消费影响。巴奴同店销售额于2022年至2023年增长22.6%，主要是公司疫情后的常态化运营和营运能力增强，其所有主要市场的客流量大幅恢复。
大幅增长仅维持了一年。巴奴同店销售额于2023年至2024年下降9.9%。对此，公司解释称：“由于我们主要通过调整产品组合扩展客群，并扩大竞争优势以应对市场趋势，致使顾客人均消费从2023年的150元减少至2024年的142元。”
得益于翻台率的增长，2025年第一季度，巴奴同店销售额同比增长2.1%。
福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪分析，巴奴“以价换量”策略虽取得一定成效，人均消费下降的同时翻台率显著提升，但也存在风险，若把握不好，可能重蹈友商覆辙。“维护高端火锅品牌溢价，关键在于坚守产品品质，不断推陈出新，丰富品牌文化内涵。同时，为消费者提供优质贴心的服务，打造独特的消费体验，巩固品牌在消费者心中的高端形象。”詹军豪表示。
24年开145家店，“贵”标签下市场份额不足1%
巴奴创立于2001年，公司创始人为杜中兵。起初，巴奴在河南、重庆等地陆续开店，直到2018年迎来北京首店、2019年迎来上海首店。截至今年6月9日，巴奴共有145家直营店，覆盖全国39个城市。
从股权结构来看，巴奴也有着夫妻店的影子。公司成立之初，股东分别是北京和胜和投资管理有限公司、河南巴氏同心、河南巴氏未来，持股比例分别为80%、3.73%、16.27%。北京和胜和投资管理有限公司由杜中兵和韩艳丽共同全资拥有。
杜中兵和韩艳丽为夫妻关系，两人持股并不局限于一家公司。河南巴氏同心和河南巴氏未来均由其普通合伙人郑州兴胜和控制，而郑州兴胜和由杜中兵和韩艳丽共同全资拥有。
近年来，巴奴经历了多次减资、增资、股权转让等资本运作。其中，2016年，北京三生万创业投资有限公司入股；2020年，宁波番茄贰号股权投资合伙企业（有限合伙）、南京番茄伍号股权投资合伙企业（有限合伙）先后入股；2021年，GYH L Limited入股。截至今年6月9日，杜中兵和韩艳丽合计控制公司约83.38%的投票权。
巴奴毛肚火锅主要股东情况，截取自企业招股说明书。
巴奴正经历门店的快速增长。2022年至2024年以及2025年第一季度，分别开设了11家、25家、35家、3家新门店。公司计划继续将门店网络扩展至中国不同城市，而进一步扩张或会显著增加其在运营、管理、技术、劳动力及其他资源方面的需求。“我们可能无法维持过往的扩张速度。如果开设新门店出现任何延迟或失败，我们的发展策略以及预期财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。” 巴奴表示。
贝壳财经记者注意到，扩张之中，巴奴多次陷入争议。2023年3月，巴奴发布情况说明称，决定下架“富硒土豆”，因为加工后的成品因浸泡出现硒含量流失的情况，出现部分批次产品硒含量不达标的情况。同年9月，巴奴子品牌超岛门店羊肉卷问题引爆舆论，报告结果显示，羊肉卷含有鸭肉，巴奴对涉事主体进行停业整改和全面彻查。
今年年初，杜中兵在直播时表示“月薪5000块钱就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了”引发争议。2月27日，杜中兵表示自己的真实本意被曲解。此后杜中兵再次发布视频，就“爹味说教”致歉。
值得一提的是，这也引发网友围绕“巴奴的人均消费贵不贵”与“值不值”进行讨论。很多网友表示，吃一顿巴奴人均要150元左右，“味道还行，但我们两个人吃了400块钱还是半饱。”而巴奴也不是首次被诟病“贵”。2023年2月，“巴奴5片富硒土豆18元”一度登上热搜，当时，巴奴官方回应网络新闻视频中“18元一份的富硒土豆仅5片”,实际上是小份的量,西安门店的售价为9元。
在人均消费方面，窄门餐眼最新数据显示，海底捞为100.86元，呷哺呷哺为61.97元，同属呷哺呷哺集团的高端品牌湊湊火锅为124.46元。巴奴毛肚火锅的人均消费为132.91元。
目前，我国火锅市场相对分散，按2024年的收入计算，前五大参与者所占市场份额约为8.1%，其中，巴奴市场份额不足1%。
巴奴毛肚火锅排在第三位，截取自企业招股说明书。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析：“2024年以来，港股对消费企业开放的窗口期，吸引了众多内地消费企业赴港上市。港股市场的估值体系和投资者结构与A股有所不同，对于巴奴这样的消费企业来说，港股可能提供更合适的估值和融资环境。”
詹军豪表示，巴奴上市也面临诸多风险与挑战。首先，食品安全是餐饮企业的重中之重，一旦出现问题，将对企业声誉造成致命打击；其次，价格争议若处理不当，会动摇消费者对品牌的信任。再者，下沉市场管理难度大，需应对不同地区消费者的差异化需求。此外，火锅行业竞争激烈，新品牌不断涌现，巴奴上市后将面临更为严峻的市场竞争考验。
新京报贝壳财经记者阎侠创赢盘交易
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